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银河证券:美联储奏响货币正常化序曲

发布时间:2019-10-09 14:39:26

银河证券:美联储奏响货币正常化序曲 2010-02-22 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

1.事件美联储理事会2月18日宣布将贴现率从0.50%上调至0.75%,这是美联储三年多以来首次上调贴现率,此举使得贴现率与联邦基金利率上限的差距扩大至50个基点。此外,德国及其他欧元区成员国计划联手向希腊提供200亿至250亿欧元紧急援助,以防危机殃及欧元区内经济。

2.我们的分析与判断象征意义大于实际影响美联储这一决策,标志着此前为应对危机而实施的量化宽松政策进入回收期,货币环境正常化已经被提上议事日程,其他流动性措施亦将顺序渐进地按计划结束。但值得注意的是,贴现窗口涉及的信贷规模十分有限,提高贴现率对市场的实际影响很小。2009年以来,随着资金面紧张状况的缓解,美国金融机构对于联储贴现贷款的需求和依赖在大幅减弱,截止2010年2月中旬,美联储发放的窗口贴现贷款仅有140亿美元,已经远低于2008年峰值的1107亿美元。而反映银行放贷意愿的TED利差,也由危机中的4.64个百分点降至目前的0.16个百分点,表明市场中的流动性是相当充裕的。提高贴现贷款利率后,金融机构仍可通过货币市场寻求所需的短期流动性贷款。因此,美联储提高贴现率的举动更多是带有提示性质,而非实质回收流动性,对经济的影响微乎其微。

此外,美联储主席伯南克于2月10日在对众议院详细梳理了流动性减缩策略和可用的货币紧缩工具,令美联储的退出策略更为清晰明确。如果经济超预期复苏,美联储可以迅速通过扩大逆回购规模、提高贴现率、调高超额储备金利率等货币政策,以及出售其在危机期间购买的MBS资产来实现回收流动性以避免通胀风险急剧上扬。尽管美联储为退出政策描绘了清晰的线路,同时也明确表示目前经济复苏仍有赖于宽松货币政策的支持,因此货币政策转向并非当务之急。

我们认为,美联储已经踏上流动性回收的路程,全球范围内的流动性逐步回归常态将是大势所趋。但是,鉴于目前的经济复苏的基础还未夯实,美联储做出任何实质性举动都将慎重考虑市场的承受能力,循序渐进的实施退出政策。

因此,短期内美国的流动性不会面临太大压力。

欧洲主权债务危机暂时舒缓,警报尚未解除近期,欧盟特别峰会向外界表示欧元区成员国在必要时将会采取果断且协调一致的措施,对希腊等国施出援手,以维护欧元区的一体稳定性。由此市场紧张情绪有所缓解,希腊与德国的10年期国债息差开始趋稳。但不容忽视的是,PIGS等国的仍将面临较高的再融资的风险,并且大规模的削减赤字计划将在较长一段时间内牵制经济增长,增加失业,令国家竞争力遭受严峻考验。由于欧元区缺乏统一的预算控制机制,各成员国财政赤字比重不能超过GDP3%的约束,便成为欧元信用最重要的基石。而这一基石如今几近崩塌,欧元区若要真正走出债务危机,短暂的资金援救并非治本之策,根本上还是要依靠各国加大力度进行自身的经济结构调整,重建产业竞争力。

我们认为,欧盟成员国对希腊的救助很可能只是解了燃眉之急,在实体经济未真正走出困境之前,PIGS等国在可预见的未来仍将面临融资方面的较大压力,推高资本市场风险溢价水平。

海外市场策略研究点评请务必阅读正文后的免责声明部分3.投资建议我们判断,短期内,由于市场的部分风险因素得到释放,流动性保持较为充裕的状态,资金风险偏好将有所回升。

中期看,美国加息预期的逐步增强,欧元区债务危机仍存在的诸多不确定的因素,资金将很可能持续回流美元及美国国债等避险资产,给大宗商品及新兴国家资本市场带来一定的上行压力,投资者应保持谨慎。

海外市场策略研究点评请务必阅读正文后的免责声明部分评级标准银河证券公司评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐:是指未来6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。

谨慎推荐:是指未来6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报10%-20%。该评级由分析师给出。

中性:是指未来6-12个月,公司股价与分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。

回避:是指未来6-12个月,公司股价低于分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。

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